«Норникель»: финансовые результаты 2025 года и развитие производственной базы

Финансовые итоги 2025 года

«Норникель» (Nornickel) завершил 2025 год с выручкой 13,76 млрд долларов и EBITDA 5,67 млрд долларов. По сравнению с предыдущим годом показатели увеличились соответственно на 10% и 9%, а рентабельность EBITDA осталась на уровне 41%. Рост выручки поддержала положительная динамика цен металлов. Консенсус-прогноз «Интерфакса» предполагал более высокие значения: 14,02 млрд долларов выручки и 5,86 млрд долларов EBITDA. Чистая прибыль выросла на 36%, примерно до 2,5 млрд долларов, при положительном влиянии курсовых разниц. Годовые результаты компания представила 11 февраля 2026 года.

Капитальные вложения достигли 2,628 млрд долларов, увеличившись на 8%. Чистый долг вырос на 6%, до 9,14 млрд долларов, однако отношение чистого долга к EBITDA снизилось с 1,7 до 1,6. Финансовый директор Сергей Малышев отметил выполнение плана продаж произведённых металлов и сокращение запасов готовой продукции. По его оценке, перестройка кредитного портфеля позволила сэкономить более 300 млн долларов процентных расходов. На 2026 год компания запланировала инвестиции в 240 млрд рублей: средства предназначены для повышения надёжности основных фондов и развития горных проектов.

Денежный поток и оборотный капитал

Свободный денежный поток за 2025 год составил 3 486 млн долларов против 1 858 млн долларов годом ранее. После вычета регулярных финансовых оттоков скорректированный показатель равнялся 1 481 млн долларов против 335 млн долларов. В эти оттоки входят процентные платежи, погашение обязательств по аренде и дивиденды держателям неконтролирующих долей. Оба показателя не определены стандартами МСФО. EBITDA, чистый долг и чистый оборотный капитал также не являются показателями МСФО.

Чистый оборотный капитал сократился с 3 007 млн до 2 877 млн долларов. Компания оптимизировала дебиторскую задолженность, получала авансы от покупателей и уменьшала запасы металлопродукции. Укрепление рубля препятствовало сокращению. Переоценка рублёвой части заимствований стала основной причиной увеличения чистого долга в долларовом выражении. Денежные операционные расходы достигли 5,7 млрд долларов под влиянием инфляции и курса рубля. Расходы по налогу на прибыль увеличились вследствие повышения установленной ставки до 25% и роста налогооблагаемой прибыли.

Отправная точка: продажи и расходы в 2023 году

В 2023 году «Норникель» получил 14 409 млн долларов выручки и 6 884 млн долларов EBITDA. Эти результаты, объявленные 9 февраля 2024 года, означали снижение на 15% и 21% соответственно. Рентабельность EBITDA тогда опустилась с 52% до 48%. Цены реализации никеля упали на 16%, палладия — на 36%; отрицательно изменилась и стоимость реализации родия и меди. Выпуск всех основных металлов, кроме платины, сократился на фоне временного уменьшения добычи при переходе на новое горное оборудование. Компания продала весь произведённый за год металл и часть запасов, накопленных в 2022 году.

Денежные операционные затраты за 2023 год снизились на 19%, примерно до 5,3 млрд долларов. Этому способствовали ослабление рубля, прекращение закупок металлов для перепродажи и мероприятия по повышению эффективности. Чистый оборотный капитал уменьшился на 23%, до 3 092 млн долларов: помимо валютного фактора и продажи запасов, компания начала использовать факторинговые инструменты с поставщиками и подрядчиками. Капвложения сократились до 3 038 млн долларов. Графики части проектов пересматривались из-за ограничений иностранных поставщиков оборудования и технологий. При перераспределении сбытовых потоков в пользу Азии её доля в продажах впервые превысила половину. Чистый долг на конец года равнялся 8 093 млн долларов.

Логистические сложности первого полугодия 2024 года

В первом полугодии 2024 года выручка «Норникеля» уменьшилась на 22% в годовом сравнении, примерно до 5,6 млрд долларов. EBITDA снизилась на 30%, до 2,35 млрд долларов, а её рентабельность — с 47% до 42%. Сергей Малышев связывал сокращение выручки прежде всего со снижением рыночных цен на металлы и логистическими затруднениями при усилении геополитических рисков. К концу полугодия азиатский регион обеспечивал 52% продаж, а доля стран СНГ достигла 17%. Денежные операционные затраты сократились на 9%, примерно до 2,4 млрд долларов, вследствие валютной динамики, уменьшения НДПИ и программы эффективности.

Чистый оборотный капитал за эти шесть месяцев вырос на 20% относительно начала года, до 3,7 млрд долларов. Запасы готовой продукции накапливались из-за логистических ограничений; дебиторская задолженность увеличивалась при затруднениях с трансграничными платежами. Свободный денежный поток снизился на 61%, до 525 млн долларов, а скорректированный на проценты и лизинговые платежи поток оказался отрицательным: минус 159 млн долларов. Чистый долг достиг примерно 10,1 млрд долларов, увеличившись на 24% к концу 2023 года. Компания раскрыла эти результаты 23 августа 2024 года.

Итоги 2024 года и первоначальный инвестиционный план

По итогам всего 2024 года EBITDA сократилась на 25%, примерно до 5,2 млрд долларов, при рентабельности 41% против 48% годом ранее. Консолидированная выручка уменьшилась на 13%, примерно до 12,5 млрд долларов. Снижение цен никеля и платиноидов воздействовало на выручку, а временные экспортные пошлины — на EBITDA. Денежные операционные расходы сократились на 3%, примерно до 5,1 млрд долларов. Ослабление рубля и более низкий НДПИ при снижении цен металлов дополняли эффект программы операционной эффективности. Чистый оборотный капитал уменьшился примерно до 3 млрд долларов вследствие сокращения незавершённого производства и материалов, а также изменения валютного курса.

Капитальные вложения за 2024 год составили около 2,4 млрд долларов, на 20% меньше, чем годом ранее. Компания оптимизировала расчёты с поставщиками и подрядчиками и пересматривала приоритеты проектов с учётом рисков. При публикации результатов 10 февраля 2025 года Малышев обозначил первоначальный план инвестиций на 2025 год: 215 млрд рублей, или приблизительно 2,1 млрд долларов. Это была плановая оценка на тот момент. Скорректированный денежный поток за 2024 год составил 335 млн долларов. Чистый долг увеличился на 6%, примерно до 8,6 млрд долларов, а его отношение к EBITDA поднялось с 1,2 до 1,7.

Первое полугодие 2025 года: продажи запасов и финансирование

В январе–июне 2025 года выручка выросла на 15% относительно аналогичного периода, до 6 464 млн долларов, а EBITDA — на 12%, до 2 633 млн долларов. Её рентабельность составила 41% против 42% в первом полугодии 2024 года. Рост продаж металлов сопровождался сокращением запасов и разрешением логистических сложностей предыдущего сопоставимого периода. Дополнительный вклад внесла выручка от прочих драгоценных металлов. Денежные операционные затраты увеличились примерно на 4%, до 2,6 млрд долларов. Отмена временных экспортных пошлин в значительной степени компенсировала отрицательное влияние инфляции и укрепления рубля на этот показатель.

Чистый оборотный капитал к 30 июня достиг 3 373 млн долларов, на 12% больше, чем на 31 декабря 2024 года. Чистый долг за тот же промежуток вырос на 22%, до 10 450 млн долларов; отношение долга к EBITDA равнялось 1,9. Свободный денежный поток составил 1 435 млн долларов, скорректированный — 224 млн долларов. Компания привлекла более 2,4 млрд долларов финансирования в квазидолларах и квазиюанях. Уже после завершения полугодия, 1 августа 2025 года, она разместила облигации на 975 млн долларов, предназначив средства для рефинансирования обязательств.

11 сентября 2025 года президент «Норникеля» определил порядок размещения ещё одной серии биржевых облигаций — БО-001Р-15-CNY. Решение предусматривало сбор адресных заявок покупателей по единой цене, заранее устанавливаемой эмитентом в рамках программы 001Р. Выпуск был зарегистрирован 10 сентября, а сообщение о принятом решении опубликовано 12 сентября. Облигации этой серии определены как неконвертируемые процентные бездокументарные бумаги.

Исторический пример распределения денежных средств

23 мая 2024 года совет директоров большинством голосов рекомендовал акционерам отказаться от финальных дивидендов за 2023 год. Предложение последовало после выплаты промежуточных дивидендов за девять месяцев того года: на них компания уже направила 1,5 млрд долларов. Скорректированный свободный денежный поток за весь 2023 год в майском раскрытии составлял 1,3 млрд долларов после уплаченных процентов, арендных обязательств и дивидендов владельцам неконтролирующих долей. Нескорректированный показатель равнялся примерно 2,7 млрд долларов.

Менеджмент считал нецелесообразным финансировать дополнительные дивиденды увеличением долга, а совет директоров поддержал предложение не распределять прибыль 2023 года. Компания указывала, что её дивидендная политика требует учитывать циклический характер рынков металлов и необходимость сохранять кредитоспособность. Годовое собрание акционеров было назначено на 28 июня 2024 года, дата определения его участников — на 4 июня. Майское раскрытие представляло рекомендацию совета для этого собрания.

Производственная база и прогноз на 2026 год

В 2025 году группа произвела 198 521 т никеля, на 3% меньше, чем годом ранее, и 425 309 т меди, на 2% меньше. Выпуск палладия составил 2 725 тыс. тройских унций, платины — 667 тыс. тройских унций. Операционный директор Евгений Фёдоров объяснил уменьшение выпуска большинства металлов временным ростом доли вкрапленных руд с более низким содержанием полезных компонентов. Практически весь никель и все объёмы меди и платиноидов были получены из собственного сырья. В общий объём меди входят 70 213 т металла в концентрате Забайкальского дивизиона.

Прогноз выпуска из российского сырья, опубликованный 28 января 2026 года, разделяет основную группу без Забайкальского дивизиона и сам дивизион. Для первой установлен диапазон никеля 193–203 тыс. т, меди — 336–356 тыс. т. Забайкальский дивизион отдельно ориентируется на 69–73 тыс. т меди в концентрате. Производственный прогноз также предусматривает:

• палладий — 2 415–2 465 тыс. тройских унций;
• платину — 616–636 тыс. тройских унций.

Никелевый рынок: оценка середины 2025 года

3 июля 2025 года «Норникель» оценивал ожидаемый избыток никеля на мировом рынке в 120 тыс. т за 2025 год и 130 тыс. т за 2026 год. Компания связывала уменьшение тогдашнего прогноза профицита с фундаментальными условиями предложения и спроса. Котировки в течение прошедшей части года удерживались примерно в диапазоне 15–16 тыс. долларов за тонну. В Китае сохранялся спрос на металл, рос импорт; запасы на Лондонской бирже металлов сократились в апреле и мае. Эти наблюдения относились к середине года, а не к его окончательным результатам.

Среди рисков предложения компания выделяла доступность никелевой руды в Индонезии, повышение роялти и снижение содержания никеля в сырье. Потенциальным ограничением со стороны потребления считалась устойчивость спроса на нержавеющую сталь, особенно на китайском рынке. По оценке «Норникеля», при действовавших тогда ценах около четверти производителей никеля работали с убытком. Компания допускала новые остановки нерентабельных производств за пределами Индонезии после закрытий 2024 года. Более долгосрочную ситуацию она связывала с поведением индонезийских производителей и макроэкономическим ростом в ключевых регионах потребления нержавеющей стали.

Декабрьские ожидания по металлам

К 15 декабря 2025 года «Норникель» ожидал избытка никеля уже более 200 тыс. т как в 2025-м, так и в 2026 году. В оценке следующего года учитывались возможные перебои производства и регуляторные ограничения в Индонезии; без них профицит мог оказаться больше. На рынке меди компания отмечала ограничения доступности концентрата и перебои на рудниках, включая «Грасберг» (Grasberg) и «Камоа-Какула» (Kamoa-Kakula). Мировое предложение рафинированной меди на 2025 год оценивалось примерно в 27,7 млн т при спросе 27,6 млн т. На 2026 год ожидались соответственно 28,3 млн и 28,4 млн т.

Баланс платиноидов компания рассматривала с учётом разных компонентов спроса. Для палладия на 2025 год она ожидала приблизительного равновесия без инвестиционных покупок и дефицита 0,2 млн унций при их включении. Для платины соответствующие оценки дефицита составляли 0,3 млн и 0,4 млн унций. На 2026 год без инвестиционной составляющей прогнозировался недостаток палладия в 0,1 млн унций, а дефицит платины предполагался примерно на уровне предыдущего года. Компания подчёркивала зависимость баланса от инвестиционной активности. Первичное предложение палладия, по декабрьской оценке компании, должно было сократиться за 2025 год на 6%, платины — на 3%.

Развитие сырьевой базы: майский этап «Глубокой»

На шахте «Глубокая» рудника «Скалистый» в мае 2025 года вскрыли рудное тело на отметке 1 650 м. С начала месяца к 22 мая на поверхность подняли 2 300 т попутной руды. Главный технолог по капитальному строительству Александр Романюк пояснял, что сырьё исследуют специальные подразделения компании. После уточнения содержания металлов его предполагалось направлять на Талнахскую обогатительную фабрику либо непосредственно на Надеждинский металлургический завод. В октябре 2024 года проект получил положительное заключение Главгосэкспертизы. Глубина стволов ВС-10 и СКС-1 превышает 2 050 м.

Проект предназначен для поддержания выбывающих и развития новых мощностей за счёт богатых и медистых руд северных флангов Октябрьского месторождения. Руководитель дирекции развития рудника Сергей Сыркин называл ориентир 2,2 млн т руды в год к 2033 году. В мае в шахте работали 135 человек; дальнейшее развитие включало модернизацию подземной и наземной инфраструктуры и внедрение автоматизированных технологий. Предварительная оценка обеспеченности запасами доходила до 2050 года при продолжающейся доразведке. Донная разгрузка вагонеток должна была повысить производительность транспортировки на 15–20% относительно кругового опрокидывателя. Это проектное ожидание, а не измеренный прирост общей добычи группы.

Декабрьский этап строительства

29 декабря 2025 года «Норникель» сообщил о строительстве нового горизонта «Глубокой» на глубине 1 756 м. Околоствольный двор ствола СКС-1 должен связать шахтный ствол с основными выработками, обеспечить выдачу попутной руды и породы, подачу воздуха и материалов. Подрядчик ТМКИ выполнял проходку и закреплял выработки анкерами, сеткой и бетоном перед последующим монтажом оборудования. Средний темп проходки составлял 50–60 м в месяц. Опережающее бурение использовалось для проверки наличия воды и газа. При температуре горного массива до 50 °C охлаждённый воздух поддерживал температуру рабочей зоны не выше 26 °C.

К концу декабря с майского начала проходческих работ подняли около 35 тыс. т попутной руды. На стройке трудились примерно 140 специалистов подрядных организаций. Применявшиеся вагонетки поднимали около 18 т за раз; дальнейший скиповой подъём предусматривал непрерывную работу двух скипов по 30 т. Строительство горизонтов 1 610 и 1 550 м планировалось начать в 2026–2027 годах. Для самой «Глубокой» сохранялась цель 2,2 млн т в год к 2033 году. Для всего рудника «Скалистый» обозначался другой масштаб: более 4 млн т после выхода на проектную мощность, запланированного на 2034 год. Эти сроки и мощности оставались планами строительства и освоения.

Оставить комментарий

ИмяЭлектронная почтаСайтКомментарийСохранить комментарий